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文 | 孙永杰
日前，联想发布了到2019年6月30日的榜首财季成绩。作为19/20财年的首个财季，联想集团季度营收高达853亿人民币，同比增加5%，接连8个季度完成同比增加；税前赢利16.4亿，同比增加逾越113%。净赢利11亿人民币，同比增加逾越111%。
如此的成绩体现可谓亮眼。但与亮眼成绩构成鲜明对比的是，联想集团股价暴降6%，一度跌超8%。与此同时，许多金融剖析组织纷繁下调联想的方针价。其间，中金下调联想集团方针价17.3%至6.2港元；大摩将其方针价由7元下调约14.3%至6元；瑞信下调联想集团方针价至6.1港元。
终究是什么原因让联想尽管获得亮眼的成绩，但股价和评级反而跌落呢？看似亮丽的财报背面终究躲藏着什么？
PC事务坚硬：非可持续增加是要害，我国区持续承压
首要看看现在依然是联想营收和赢利中心的PC事务。
据当季联想财报显现，隶属于PC事务的智能设备事务集团的收入同比增加8%至111.56亿美元，其间PC事务营收同比增加12%至96.31亿美元，占集团总收入的75%以上。另据IDC的核算，本年第二季度，联想PC出货量同比大增18.2%，全球商场比例到达25.1%，反超惠普跃居榜首位。对此，外媒GADGET乃至以“Lenovo now sells 1 in 4 PCs”作为联想财报的标题予以报导。由此看，联想本季在PC事务的坚硬与其出货量的大增密切相关。
提及联想本季PC出货量的大增，咱们无妨看下IDC的核算数据。联想在第二季度PC全球出货量的同比增加率分别是排名第二惠普（3.2%）和第三戴尔（3.1%）的简直6倍。
尽管本季度PC的大盘向好，但联想如此高的同比增加仍是令咱们感觉意外，终究从过往的季度看，尽管联想在大盘向好的状况下同比增加也是根本逾越惠普和戴尔，但6倍于对手的增速实属稀有，这不由让咱们猎奇，终究是哪个商场促成了其本季在PC商场出其不意的高速增加，要害是这种增加是否是商场天然的可持续增加？
为此，咱们引进联想本季财报各区域商场营收状况发现，亚太商场是联想增加最快的区域商场，同比增加高达26.28%。而这之中，日本和印度PC商场的高速增加起到了首要效果。
据IDC Japan核算数据显现，作为全球第三大PC商场，因商用需求暴增（首要是相关企业向Windows10的搬迁），提振日本国内2019年首季（2019年1-3月）PC出货量(商用+家庭用)较上一年同期大增29.2%至405万台，接连第4季呈现增加。且一直在接连。而联想因为此前并购NEC及富士通PC，其在当季的PC出货量以37.3%的市占率稳居榜首，最高出货季乃至占有日本整个PC商场的半壁河山。
但众所周知的现实是，企业PC因系统升级存有换机需求的周期性，何况日本PC商场此前现已阅历了接连5个季度的增加，信任因换机周期发生的高增加盈余将很快完毕，实践上，本年的榜首季度，联想/NEC/富士通的市占率较上一年第四季度现已呈现下滑的趋势，联想在日本商场的高速增加将很快遇到瓶颈。
同样是IDC的核算，2019年第二季度，印度PC商场（包含台式机，笔记本电脑，工作站）出货量达340万台，同比大幅增加49.2％。
但需求阐明的是，这个挨近50%的增加幅度并非天然的商场需求的成果，而是因为该季度，印度相关部分推进的ELCOT教育协议进入施行阶段，其间最大的受益者便是联想，即因为拿下了ELCOT教育协议150万台的订单，联想该季度PC出货量同比增加高达283%，商场比例大幅升至46.2%，简直占有了当季印度PC商场的半壁河山。那么到了下个季度，联想在印度商场将康复常态，出货量大幅削减将是必定。
假如说上述是联想本季PC体现坚硬更多是不行持续的偶尔商场要素所造成的，那么本季联想在我国区商场营收的大幅下滑则是未来实实在在的竞赛压力。据联想财报显现，本季联想在我国区的营收大幅下滑15%（主营事务PC起到首要效果），是联想专一下滑的区域商场。尽管本季联想在我国PC商场的比例同比增加了0.3个百分点，到达38.4%，但与营收同比下滑15%比较，可谓因小失大，并从一个旁边面反映，联想正在以价格作为杠杆力保商场比例的增加，且现已适当费劲。
其实只需咱们稍加调查就会发现，在我国PC商场，除了传统的PC厂商惠普、戴尔、华硕外，在排名中又增加了华为和小米，其在第二季度的商场比例分别为4.5%和2.6%。
尽管联想现在仍以其在我国PC商场的比例比第二到第五的总和还多引以为傲，但鉴于华为和小米在我国智能手机商场后发先至打败联想的前车之鉴，尤其是现在智能手机商场遇到增加瓶颈，手机厂商纷繁需求新的营收和赢利来历之时，PC商场势必会成为它们的必争之地。未来，联想在我国PC商场的进一步承压将成为常态。
移动事务难逃增量不增收魔咒，高端仍缺实质性立异
与不断承压的PC事务比较，隶属于智能设备事务集团的移动事务体现更令人堪忧，本季营收同比下降9%至15.03亿美元。对此，联想在财报中解说称，集团将持续尽力完善欧洲战略，仅针对具有盈余增加潜力的国家进行出资，不行避免地导致经营规划缩小有关。
与此同时，联想称，其移动事务现已接连四个季度事务获得了盈余。并以北美商场为例证明其智能手机事务体现杰出。例如北美（应以美国商场为主）销量年连年增加了28.4%左右，比商场均匀增速高出37.4个百分点，税前赢利年连年改进了14.4个百分点等。现实终究怎么？
据Phonearena报导文章剖析称，摩托罗拉近期杰出的增加气势，首要归因于Moto G系列和Moto E系列的大受欢迎，而这两个系列首要为经济实惠的中低端机型。以Moto G7系列为例，该系列的Moto G7 Play、Moto G7 Power等机型，起售价低至200美元（约合人民币1374元）左右。而运营商合约机版别的Moto G7 Play，最低仅售19.9美元（约合人民币130元）。
另据榜首手机界研究院发布的2019年6月美国热销手机商场（仅限于线上）剖析陈述显现，在最热销的20款手机中，联想（包含摩托罗拉、Blur）共占有7款，占比为35%，ASP为180美元左右，仅是20款手机235美元ASP的70%。这也从一个旁边面再次印证了联想有理应是高价值的美国智能手机商场反而是以贱价在驱动增加，而作为摩托罗拉的旗舰产品线——Z系列的体现并不尽善尽美。对此，Phonearena称，摩托罗拉想要进一步提高，需求用实在的旗舰手机进入高端商场。
众所周知，旗舰机之所以称之为旗舰机，有必要需求凭借立异构成差异化的竞赛优势，即便是没有差异化，也应在同一功用下给予用户相关于友商更好的体会。反观联想，尽管在发布新机时屡次提及自己的立异，但在实践的商场体现却是截然不同。
以本年在我国商场高调发布的联想Z6 Pro旗舰机为例，假如咱们没有记错，该机发布之时，或许是为了避开华为、OV等一众国内手机厂商在手机摄影的强壮，故意强调了其在视频摄影方面的立异和卖点。例如选用的HYPER VIDEO技能，是一项专门针对手机视频摄影进行的技能优化，以四摄硬件为根底，经过与软件算法优化相结合，为用户带来更明晰、更高质量的视频摄影才能等。
但不幸的是，便是这样的一大卖点，在DxOMark手机摄影排行榜的排名仅位列第25位。更让咱们啼笑皆非的是，拖后腿的竟然是自己最大卖点的视频摄影部分。卖点姑且如此，这不得不让咱们关于联想在智能手机全体上的立异力发生置疑。
咱们一直以为商场是查验手机厂商竞赛力的专一规范。不知业界是否注意到，联想自上一年年末发力我国商场，主打性价比的气势甚是强烈，但到了本年4月份之后，气势戛然而止。最典型的体现便是一直没有新机发布，商场宣扬的声量也小了许多，似乎进入了静默期。而从实在的商场体现看，联想智能手机在我国商场在阅历了初期的高速增加后，又开端走弱。
据Counterpoint的核算，本年第二季度联想在我国商场的手机销量仅为30万部，占比为0。尽管同比增加高达45%，但季比季却大幅下滑20%。这与咱们前述联想手机我国商场走弱的直观感觉根本相符。
在联想的财报会议上，其宣称本年下半年将发布6款新机，不过从上一年年末到本年年初，联想张狂发机的效果看，假如没有实打实的立异和卖点作为支撑，联想智能手机将难改增量不增收的魔咒，乃至到了某一节点，呈现量收齐降的状况也不是没有可能。
数据中心事务营收增速接连下滑，输血能否提高竞赛力
曾几何时，数据中心事务（DCG）曾被联想给予期望，不过从2014年并购IBM x86服务器事务后，历经5年，其在相关工业中的位置，除了在高性能核算（HPC）范畴在此前IBM x86根底上坚持套数榜首之外，简直没有任何的提高，乃至呈现下滑。
例如最初并购完成后，联想为其设定的方针是年营收额到达50亿美元，榜首年净赢利逾越自家的PC事务，未来五年内成为服务器商场老迈。彼时。在x86服务器商场，联想经过并购的叠加效应，无论是在出货量仍是营收上稳居我国商场榜首和全球服务器商场前三。不过到了今日，联想在我国服务器商场的出货量现已退居第五，在全球服务商场，在刚刚曩昔的季度仅位居第四。最初拟定的三个方针，仅有年营收额牵强完成了既定方针。
本季财报显现，联想数据中心事务营收同比下滑竟高达17%，亏本5200万美元。对此联想在财报会上称，尽管营收呈现下滑，但其在服务器商场的市占率呈现了上升。联想到上一财年，该事务现已呈现季度性增加下滑的趋势，咱们以为，与智能手机事务相同，联想正在以献身营收来维系商场比例的安稳，终究是以商场比例为代表的规划上，联想现已从榜首队伍滑落到了第二队伍，假如不予有效地遏止，结果很严重。
不知是偶尔仍是其他的原因，在联想数据中心事务增加乏力之时，该事务此前意外获得了一笔高达3亿美元的出资。关于此笔出资，联想官方的解说是是用于开发具有我国特色的产品、服务和解决方案，以及包含5G，边际核算，数据中心的运维建造、超算和超算办理渠道等新技能。咱们不知道这笔投入终究会经过何种方法体现出实践的效果，但在此种态势之下，这笔出资进入的意图和效果终究是什么颇值得玩味。
在此，有人会称，联想的移动和数据中心事务每个季度的亏本都在收窄，但却疏忽了这种所谓的收窄是在营收和规划不断萎缩之下的收窄，试想一下哪个企业是规划和营收都在萎缩，而赢利能够持续增加的？
其实只需稍加调查联想的财报，就会发现一个有意思的现象，在到2019年6月30日的这一财季，联想集团营收为853亿人民币，同比增加5%；税前赢利16.4亿人民币，同比增加逾越113%；净赢利11亿人民币，同比增加逾越111%。其间，联想个人电脑与智能设备事务（PCSD）营业额达657亿人民币，同比增加达11.7%，税前赢利到达35.7亿人民币。
看到没，联想以PC为主的个人电脑与智能设备事务（PCSD）事务税前赢利就到达了35.7亿元人民币，但整个联想集团的税前赢利为16.4亿元人民币，一个事务部分的税前赢利竟然是整个集团税前赢利的2倍多，这期间相差的19.3亿元人民币的税前赢利去哪儿了？依照联想的财报，本季度只要DCG部分亏本5200万美元（充其量是3.5亿人民币），移动现已扭亏为盈，但还有16亿左右的税前赢利被稀释了掉了，这之中终究发生了什么？
综上，咱们以为，联想亮丽财报背面，实践上躲藏了许多偶尔和必定的要素，这些要素的叠加，导致业界关于联想未来的忧虑，股价和评级的跌落则是这种忧虑的集中反映。