证券时报记者 文华
近两年来，国内游戏公司掀起了一股赴港上市热潮。多个方面数据显现，仅2019年就有7家国内游戏公司成功在港股上市（含转板），这股热潮一向连续到现在。
近来，首要从事手机游戏、电子杂志及其他数字媒体事务的九尊数字互娱（01961.HK，以下称“九尊数字”）开端招股，估计将于3月17日在港股上市，这是2020年首家在港上市的内地游戏公司。
上市进程超一年
九尊数字是一家数字文娱内容提供商，首要从事手机游戏开发运营、电子杂志及其他数字媒体事务。
该公司于2月27日至3月9日招股，招股区间为每股1.5港元至1.8港元，其拟出售1.26亿股，集资额在1.89亿港元至2.27亿港元之间。
九尊数字本次集资中约30.4%的资金将用于战略收买，约24.3%将用于扩展单机手机游戏事务，约20.3%用作获取开发游戏产权答应权。别的，有约15.4%的资金将用于拓宽手机网络游戏事务，其他资金用于运营及拓宽数字媒体事务。
相对于A股，游戏公司在港股上市并不难，但九尊数字的上市进程并非一往无前。
2019年3月1日，香港联交所官网发布的信息显现，九尊数字互娱集团控股有限公司现已向港交所递送上市申请表，拟在主板上市。但直到2019年8月，九尊数字仍未能成功上市，其上市状况为没有发展，材料为失效状况。
尔后，九尊数字于2019年8月提交了更新后的材料，2020年2月，九尊数字经过聆讯，并定于3月17日在港交所上市，九尊数字将成为2020年来首家在港股上市的国内游戏公司。
近两年来，港股一向是内地游戏公司的抢手上市地址。据记者计算，2019年，禅游科技、火岩控股（由香港创业板转主板上市）、家园互动、玩友年代、鲁大师（含游戏事务）、中手游、心动公司等7家游戏公司相继在港股上市，其间仅2019年10月就有3家公司上市。
从规划来看，九尊数字是近两年港股上市的内地游戏公司中，规划较小的一家。
弗若斯特沙利文的陈述数据显现，2018年国内游戏商场规划为1580亿元，同期九尊数字手机游戏开发及运营发生的收益为1亿元，占手机游戏商场的份额不到0.1%。
2017年、2018年、2019年前9个月，九尊数字运营收入别离为1.7亿元、1.43亿元、1.7亿元。而2019年以来上市的7家游戏公司中，中手游、心动公司、玩友年代2018年收入均超越10亿元，家园互动、禅游科技、鲁大师收入在3亿~5亿元之间，火岩控股收入为1.6亿元，均高于九尊数字。
途径本钱高企
无论是做自研游戏仍是代运营，分发都是极为重要的一步。游戏公司一般经过第三方分销途径完成其游戏分发。
在游戏的发行和运营过程中，游戏公司需求付出的费用最重要的包括分发途径的佣钱、付出途径的佣钱；假如是代运营游戏，需求向游戏开发商付出收益分红；假如游戏产品IP为其他公司授权，还需求付出IP授权费用。
跟着分发途径逐步强大，分发途径的分红渐渐的变成了游戏公司的首要本钱之一，一般能占到游戏收入的30%~50%。
玩友年代发布的信息显现，公司大部分游戏经过苹果使用商铺等第三方分销途径分销，这些途径一般收取游戏出售所得金钱的30%-55%作为收益分红，及付途径费用和其他服务费。
心动公司发布的信息显现，2016年~2018年，分发途径及付出途径收取的佣钱，是该公司本钱的最大部分，别离占本钱总额的67.9%、47%、42.6%。其与苹果使用商铺等签定分发服务协议，依据协议付出经过分发途径分发游戏所得的充值流水的规则百分比。
“第三方途径的抽成份额都是揭露的，底子在30%~50%之间，详细份额尽管和公司规划关系不大，但和游戏产品质量评级密切相关，质量评级越低，分发途径抽成或许就越高。”某大型游戏公司高管告知记者。
另一家港股游戏公司工作人员则对证券时报记者表明，现在安卓途径分发途径50%的抽成几乎是行业界的默许份额，现在大型分发途径遍及比较强势，中小型游戏公司的议价空间很小。
从九尊数字发布的信息来看，其付出的途径本钱，不只高于商场水平，也高于许多A股、港股游戏公司。
以单人玩家游戏为例，九尊数字首要需求付出总收入30%~50%的费用给结算署理方。剩下50%~70%的收入中，分销途径的分红份额为20%~75%，上限高于商场遍及50%的分红份额。
此外，假如是运营的授权游戏，九尊数字或许还要将总收入的4%~8%分给IP授权方，总收入的7%~30%分给游戏开发商。
较高的途径费用，也直接导致九尊数字游戏事务的毛利率处于较低水平。
游戏公司遍及具有高毛利率的特色，A股游戏公司游戏事务的毛利率多在60%~90%之间，吉比特的毛利率乃至超越90%；而港股游戏公司的毛利率水平也大多在60%~90%之间。
而招股书显现，2017年、2018年、2019年前9个月，九尊数字全体毛利率别离为45%、43.6%、36.8%；同一时期，其手机游戏开发及运营事务毛利率别离仅有42.6%、38.4%、32.1%。
与行业界其他公司比较，九尊数字游戏事务毛利率显着偏低，且有持续走低的趋势。九尊数字表明，毛利率下降底子原因是中心经销途径的服务费持续添加。
尤其是在多人玩家游戏方面，因为九尊数字开端进入该范畴，其经销途径及保护均发生了昂扬的本钱，导致其多人玩家手游开发及运营的毛利率仅为18.5%，大幅低于其他游戏事务。
从自研转向授权运营
九尊数字原首要从事电子杂志等内容经销，但电子杂志商场规划较小，且竞赛日趋激烈。多个方面数据显现，2018年电子杂志商场规划仅有16亿元，估计到2022年商场规划也仅有18亿元。
2019年前9个月，九尊数字来自电子杂志的收益大幅削减，其向游戏方向转型可谓火烧眉毛。
前期跨界进入游戏商场，九尊数字从最简略的单人玩家游戏开端做起，并采取了以量制胜的形式。材料显现，仅2016年，九尊数字就推出了141款游戏，2017年也推出了62款游戏。
在其时的商场环境下，这种形式协助九尊数字成功进入了游戏商场，游戏事务逐步成为九尊数字首要的收入来历。
但是，2018年游戏版号批阅收紧，九尊数字选用的以量制胜形式也走到了止境。揭露信息显现，2018年12月以来，九尊数字总共只要2款游戏取得版号。
2018年，九尊数字运营收入1.43亿元，比上年同期的1.7亿元显着下滑。其收入下滑的底子原因便是当年游戏版号批阅暂停。
为了应对商场改变，九尊数字也在推动精品化战略。2016年至2019年前9个月，九尊数字将一些收益低的游戏下线，各年下线的游戏数量别离到达331款、118款、93款、23款，算计565款；而2018年今后，公司大幅缩减了上线的游戏数量。
不过，单从用户数量来看，其减量提质战略难言成功。多个方面数据显现，到2019年9月底，九尊数字共有手机游戏79款，公司均匀月付费用户数量为100万人，均匀每款游戏均匀月付费用户数量仅1.3万人。
九尊数字招股书中发布的其开发的9款精品游戏，2018财年最高的一款年收入仅632万元，最低的收入为零，其部分游戏的生命周期仅3个月。
2019年1月，九尊数字运营的授权游戏《霸业永久》上线。这款游戏是九尊数字现在重要的收入来历，2019年前9个月，《霸业永久》发生的收入占九尊数字手游开发及运营事务总收入的26.9%。
不过，该游戏2019年前三季度均匀月活泼用户仅12.4万人，均匀日活泼用户仅1.05万人，而均匀月付费用户仅1.28万人。
从研制投入来看，近两年，九尊数字在提出做精品游戏的一起，研制投入并没有跟上。2016年以来，九尊数字研制投入持续削减。其2016年研制投入816万元，2018年仅627万元，2019年前三季度研制投入则为480万元。
别的，九尊数字自主开发的游戏数量削减，其运营要点逐步转向了运营授权游戏，自主研制游戏收入占九尊数字的比重呈不断下降趋势。
2016年，九尊数字自主开发的游戏收入占总收入的81%，运营的授权游戏收入占比仅19%；到了2019年前三季度，九尊数字自主开发游戏收入占比跌至25%，而运营的授权游戏收入占比则提升至75%，运营授权游戏已成为公司收入大头。
因为要付出7%~30%的收益给游戏开发商，运营授权游戏的毛利会显着低于自主开发，跟着授权游戏的收入份额持续上升，九尊数字的毛利率有或许持续下滑。