文丨杨亚茹
修改丨Cheer
从“三马保驾”到互联网稳妥榜首股，再到千亿市值，从前多重光环加身的众安在线（06060.HK）正变得有些昏暗。
2018年头脱离千亿市值沙龙后，众安在线市值规划逐步向下，终究在300亿港元左右的市值区间“躺平”。到3月底，众安在线市值间隔最高点现已缩水了近70%。
36氪制图；数据来历：雪球
从基本面看，其上市以来交出的三份年报，均是亏本。众安在线财报多个方面数据显现，2019年全年完成归属母公司净亏本4.54亿元，较2018年净亏本17.44亿元，亏本大幅缩窄。
形似众安在线的盈余才能正在改进，事实上2019年的盈余大部分都来自于出资收益。获益于A股商场的优异体现，其2019年出资收益为18.155亿元，同比增加264%，总出资收益率到达9.3%。
36氪制图；数据来历：财报、招股书
假如除掉这部分出资收益，众安在线2019年的净亏本起伏或许并不会比2018年少。增收不增利是众安在线的一大特色，其净亏本曾在2017年、2018年接连扩展。
因而，出资者或许正在失掉决心。到发稿，众安在线股价比较其59.71港元的发行价已蒸腾近6成，距上市初的股价高位跌去了约70%左右。
在2019年的财报电话会议上，众安在线高管宣称要“争夺在2020年承保端盈亏‘打平’”，关于全体何时盈余，无人提及。在充溢不确定性的2020年，这样的一个问题的答案或许仍将错综复杂。
众安在线，为何三年打不了翻身仗？
三大事务大幅亏本
众安在线现在有三大事务板块，别离是稳妥事务、科技事务，以及还在前期投入阶段的其他事务，包括生命科技、虚拟银行等项目。在主营事务中，科技事务和其他事务亏本规划最大，别离到达了3亿元以上；稳妥事务2019年完成了盈余，但从财报可以精确的看出，稳妥事务下半年呈现了大面积亏本。
36氪制图；数据来历：财报
众安在线2019年稳妥事务全年净利润760.1万元，但2019年上半年其稳妥事务净利润为3.2亿元，这在某种程度上预示着众安的稳妥事务下半年亏本或许达3.12亿元。
这是什么原因呢？一方面来自于出资收益的变化，一方面来自于由来已久的高额承保亏本。
回忆2019年的A股商场，全年沪深两大股指累计涨幅别离超越22%和44%。上半年，在方针要素的影响下，上证指数上涨了35%；而下半年，商场逐步回归安静，逐步回落到3000点以下。
大盘的走势，或许可以解说众安在线的稳妥事务为安在2019年上半年呈现巨额盈余，而在下半年部分盈余又被吐了出去。
曩昔三年，众安在线的保费收入一向是两位数增速，在我国互联网非车财险商场坚持榜首，财险职业保费规划排名也从2014年的43位升至2019年的第11位。但稳妥事务的归纳本钱率高企问题，却迟迟未得到解决，这直接导致其承保亏本额一向处于较高区间。
36氪制图；数据来历：财报、招股书
曩昔6年，众安在线稳妥事务归纳本钱率一向高于100%。一般来说，当归纳本钱率低于100%，表明承保盈余；而高于100%，就会亏本。
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归纳本钱率是费用率和赔付率之和。因为减缩途径费率较高的航旅险等原因，众安在线费用率在2017年到达最高值后开端回落。但众安在线的赔付率操控并不抱负，2019年比2018年提高了7.5个百分点，问题出在保费收入规划顺位第三的消费金融生态。
在微观危险上行、投诉率居高不下的布景中，消费金融生态赔付率同比大幅提高了至97%。这一数据在2019年上半年、2018年全年，别离为78%、72.3%。
2019年，众安在线的健康、日子消费、消费金融、轿车、航旅生态以及其他稳妥板块的保费收入别离占公司总保费的33%、25%、21%、9%、9%、3%。
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众安在线最早依托退货运费险等产品完成了企业快速冷发动，在初具规划后，开端进入健康、航旅险、车险、消费金融等范畴，敞开了广撒网的产品多元化战略。
与此同时，各类细分范畴的用户数据并不齐备，加之企业的风控体系也还在完善傍边，导致众安在线在部分航旅险，以及健康团险、雇主责任险等多个稳妥产品上都是先测验、再批改减少的路子，体现在费用率和赔付率上，交了不少膏火。
而由众安在线彻底自己把控的科技事务板块则是终年亏本，包括稳妥经纪、生命科技、虚拟银行的其他事务板块也是嗷嗷待哺情况。这两部分在2019年算计亏本了6.5亿元，算计收入3.41亿元。
三大主营事务板块都面对盈余压力，科技和其他事务板块还得依托稳妥输血，众安在线陷入了保费规划不断增加、公司却不盈余的情况。
36氪制图；数据来历：财报、招股书
深度绑定阿里
众安在线开端由蚂蚁金服、腾讯、安全稳妥建议建立，至今，这三大股东所持股份都稳居前三，其间，蚂蚁金服一向位列榜首大股东座位。
“没有股东的支撑及资源，咱们将无法完成快速增加。”这句三年前列在招股书中的危险项，相同适用现在的众安在线。三年的时刻，众安在线仍然牢牢地绑定阿里系，无论是产品仍是人事。在用户方面，众安在线是一个被迫的承受者，在绑定事务来历的时分，也为自己设定了天花板。
36氪制图；数据来历：财报、招股书
众安在线建立后的榜首个完好财年2014年取得保费收入近8亿元，其间日子消费生态保费收入占比达92%，这背面是阿里系的力气。依靠淘宝、天猫途径的退货运费险，仅当年“双十一”一周内，众安在线就售出保单约1亿份。
到了2019年，众安在线的五大稳妥生态中，前两大生态都与阿里绑缚严密。健康生态超越消费金融生态奉献了最多的保费收入。而接连4年保费收入占比下滑的日子消费生态，不只占比掉头上升至第二位，还一跃成为五大板块中增速最快的生态。
36氪制图；数据来历：财报、招股书
健康生态的中心稳妥产品是中端医疗稳妥“尊享e生”和付出宝稳妥好医保系列，其首要出售途径是付出宝。尊享系列2019年保费收入占健康生态总保费的89.7%，而源于付出宝稳妥途径的收入奉献占比约76%。也就是说，现在驱动众安在线榜首大稳妥生态增加的场景由股东阿里系供给。
日子消费生态的首要产品是退货运费险，由众安在线与蚂蚁金服协作为淘宝、天猫供给。2019年，其退化运费险保费收入30.73亿元，在整个日子消费生态中的保费占比再次超越多半，回到2014年、2015年的水平。
36氪制图；数据来历：财报、招股书
彼时，众安在线发动不久，稳妥产品相对单一，彻底依靠股东说得通。但三年曩昔了，并没有看到众安在线的显着改动。
深度绑定阿里系，就必须承当危险，这种危险在历史上现已呈现过。2016年，蚂蚁金服开端布局自己的稳妥生态，并控股国泰产险，还将运费险的蛋糕分给了国泰一部分。当年，众安在线的运费险保费收入呈现负增加，众安在线的解说是——“持续多元化产品组合以及向其他产品涣散出售及营销资源”。
可以精确的看出，“三马”，尤其是阿里方面与众安在线这样的协作形式，也很多发生在阿里、安全、腾讯与其他外部公司之间，众安在线的事务随时或许会被其他协作伙伴腾挪。股东们出资的其它稳妥版块与众安在线同台竞技，众安在线的优势或许会被弱化。
36氪制图；数据来历：天眼查、媒体揭露报导、众安在线财报
2019年7月，掌舵众安在线5年的联席CEO陈劲宣告卸职，原副总经理联席CEO姜兴接棒。姜兴于2014年参加众安在线，首要担任健康生态、电子商务和稳妥事务。从2011年到2014年，姜兴的经历都在阿里，曾任淘宝稳妥事业部总经理等多个职位。
互联网稳妥做的是流量的生意。依据华兴本钱3月发布的职业研究报告，互联网稳妥以第三方途径出售为主，未来将连续这一格式。但对众安在线来说，现已把太多鸡蛋放在了阿里系的篮子里。
转型维艰
深知本身弱势，众安在线立志转型，但进程却较为困难。在稳妥事务上，众安在线也曾扶持具有更多场景的消费金融生态，与寺库、小赢科技、翼付出等途径签约协作。2017年、2018年，消费金融生态保费收入增速超出200%，并在2018年于五大生态中保费收入占比榜首。
但随着互金职业全体危险上行，加之众安在线2019年被银保监会屡次点名整改旗下产品，并有其联合网贷绑缚出售稳妥的行为被媒体曝光，2019年消费金融生态赔付率猛然上升24.7个百分点至97%。随之，公司快速减缩事务规划，消费金融承保在贷余额较上年底下降22%，比重也在下降。
36氪制图；数据来历：财报、招股书
在场景拓宽上，众安在线也开端重注App、小程序等自有途径建造。不只做起了稳妥常识科普，还投放了稳妥教育短视频，来招引用户注册。
把数据独自拎出来看，有所报答。2018年，其尊享系列在自有途径取得的保费收入在健康生态中占比约8%，2019年占比升至约24%达11.144亿元，对总保费的奉献也从上年的2%升至7.6%。到2019年12月31日，众安在线自有途径付费用户达150万。自有途径存在感提高，但这比之百亿规划的保费收入，沧海一粟。
从事务拓宽看，科技事务是众安在线自2016年起就开端的布局。先拿下了日本财险SOMPO、新加坡归纳稳妥企业NTUC Income两大单，以技能输出的方法协助其进行数字化转型，之后与东南亚O2O巨子Grab签约协作，建立数字化稳妥出售途径。
科技事务展开3年的成绩单不差，但协作推进之外能转化成财政收入的效果不多，反而是投入不断增加。这可从众安在线的研制开销窥得一二。自2016年众安投身科技布局之后，其研制投入逐年加码。其间，2017年光是众安科技就投入了1.31亿元。
36氪制图；数据来历：财报、招股书
但是，2018年科技输出亏本4.53亿元，2019年持续亏本3.34元。全由众安在线自己把控的科技事务短时刻内难以抹平亏本，还需求稳妥等其他事务来反哺研制投入。
众安在线还在做主营事务之外的各种测验。互联网医院是众安在线在2019末的落子，意在直接获取医疗数据以推进其健康险的稳妥规划。香港虚拟银行本年3月开端正式运营，经济学家宋清辉此前向《商学院》表明，虚拟银行可以终究靠互联网等电子途径，对零售事务供给银行服务，这有助于众安在线消费金融事务的扩张。
2017年11月，众安在线市值处于千亿港元高位，前掌门人陈劲承受《我国经济周刊》采访时，一边表明晰自己对现状的满足，一边展望众安在线的未来，直言不会依靠股东，“跟股东协作的一切事务的肯定量都会上升，但是在整个大的占比会下降。”
两年后，在2019年12月众安敞开日上，现任CEO姜兴的表态变成了“蚂蚁、电商生态咱们我们都以为仍然是最具有迸发潜力的途径，也是众安竭尽全力要深度精耕的场景。”
众安在线新的自主加分项事务都是着眼于未来。但从出资者视点看，“未来”也需求有个时刻约束。何时能迎来收获期？现在并没有答案。
海通证券则在一份研报中给出了危险提示，因为公司科技事务保持较高投入，保费高增速但现在承保亏本，且上半年出资端或受商场动摇影响，短期仍难以敏捷完成盈亏平衡，2020年众安在线或仍将较难完成盈余。