编者按：本文来自微信大众号“本钱侦察”（ID:deep_insights），作者：王舷歌，36氪经授权发布。
历时三年，张朝阳私有化畅游的期望总算到达。
本周，搜狐正式宣告，已经过兼并完结收买其未持有的畅游公司悉数流转股票。在此次兼并中，搜狐直接全资子公司并入畅游，而畅游成为本次畅游兼并的存续公司。兼并后畅游已成为搜狐直接及直接全资具有的私有公司，畅游的美国存托股票不再于纳斯达克挂牌买卖。
此时此刻从美股激流勇退的确是一个好主意，一方面能够躲开这波中概股做空的子弹，另一方面则是获得价值重估，并与搜狐本身的媒体、视频事务构成互补。
但假如把此举视为张朝阳的翻盘时机，恐怕为时尚早。
搜狐门户网站品牌广告收入则继续出现快速下降趋势，三年收入处于相等状况，几乎没有增加。而畅游游戏收入的增加仍然是依托其“古玩级IP”天龙八部来保持，除此以外畅游在曩昔多年未开宣告其他爆款，游戏收入增加继续性很难确保。
搜狐是我国仅有具有三家美国上市公司的互联网企业：搜狐、畅游、搜狗。这三家上市公司的董事会主席均为张朝阳。截止4月17日，它们的市值分别为3.4亿美元、13.62亿美元、5.91亿美元。
搜狐“本狐”是张朝阳的第一张牌。
就在3月，搜狐总算到达了盈余的期望——3月9日，搜狐发布2019年四季度财报，营收4.90亿美元，同比增加5%，公司非通用原则下归属于股东继续运营净赢利为685万美元，完毕了接连16个季度的亏本。
搜狐近一年股价体现
从全年来看，搜狐2019年完成运营收入18.45亿美元，同比增加1.8%。其间，查找及查找相关广告收入仍然是搜狐最重要的收入来历，全年到达10.73亿美元，同比增加4.9%，占总收入份额超越58%。
搜狐门户网站品牌广告收入则继续出现快速下降趋势，从2018年的2.32亿美元下降到2019年的1.75亿美元，降幅高达24.6%。
公司游戏收入2019年为4.41亿美元，比较2018年的3.90亿美元，同比增加13.1%。游戏收入的增加在很大程度上弥补了门户广告事务收入的下降，而这也是搜狐全体收入在曩昔两年根本相等的根本原因。
公司2019年其他收入为1.57亿美元，同比下降7%。
不过，细心看你会发现，搜狐在2019年四季度成绩陈述中发表的其他收入与其发布的2018年成绩陈述中其他收入金额并不共同。
在搜狐2019年财报中的“2018年比照期间其他收入”，比较较2018年财报中显现的金额削减了7020万美元。这主要是因为畅游旗下运营电影广告事务的上海晶茂传媒有限公司自2019年三季度以来宣告破产，状况变为非继续运营。
这也就是说，本次财报中，搜狐在其发表的数据中只包含了继续运营事务，为了使两年数据完成可比，将2018数据调整除掉去上海晶茂的电影广告事务。
畅游在三季度宣告旗下上海晶茂公司破产，其映前广告事务悉数停止，事务转入非继续运营核算。上海晶茂的停止运营，使得搜狐在四季度削减一个重要亏本源。
假如考虑到2018年上海晶茂电影广告事务的收入，搜狐在2019年的运营收入同比其实是下降趋势。
搜狐2018年四季度及全年成绩陈述
在现金储藏方面，因为曩昔多个季度的继续亏本，搜狐账面现金储藏出现继续下降趋势，从2018年一季度末的21.7亿美元，下降到19年末的15.1亿美元，净削减6.6亿美元。
别的必需要指出的是，不论张朝阳愿不愿意供认，搜狐视频已严峻掉队。
从艾瑞的数据来看，2015年上半年视频网站日均掩盖人数搜狐视频排在优酷马铃薯与爱奇艺后边，位列第三位。但事到现在，头部视频渠道的名单里明显已没有了搜狐的身影。
不再张狂烧钱的战略下，搜狐视频的版权内容难寻亮点，而克己方面也未见效果。
此前搜狐视频克己剧《怎么办boss要娶我》宣扬期间，网络上一度曝出张朝阳与90后女主角王双“忘年恋”，但即使是这样的热门聚集下，该剧也未能成为爆款。
怎么办boss要娶我
在阅历了门户网站的阑珊、搜狐微博的黯然离场、视频网站“起个大早，赶了晚集”、被寄予厚望的“狐友”出师不利后，搜狗作为搜狐系内孵化最为成功的产品，被看作是搜狐的期望。搜狗在2017年末成功上市，也被看作是这种期望的连续，也是张朝阳的第二张牌。
作为搜狐系的“半边天”（搜狗收入占搜狐总收入超一半），搜狗2109年完成运营收入11.72亿美元，同比增加仅为4.3%。其间查找相关广告收入为10.73亿美元，同比增加4.9%，占搜狗总收入份额超越90%，为91.5%。
进入2019年，跟着广告行业全体增加的趋缓以及广告主关于广告推行方式认知的改变，更多的广告主从本来的以展现及查找类广告为主，转变向以引荐、购买转化等效果类广告为主。中文查找年代的肯定老大哥百度，也在2019年阅历了增加的危机。在百度控制广告行业的年代，就长时间生计在其暗影之下的搜狗，过得并不安闲。
而以搜狗录音笔等智能硬件为主的其他收入，则长时间难以构成气候，对搜狗全体收入奉献有限。2019年，搜狗其他事务收入仅为9910万美元，较2018年乃至略有下降。
搜狗旗下搜狗输入法活泼用户数在2019年也增加见顶。四季度，搜狗输入法均匀日活泼用户数为4.64亿，比较上个季度无增加；而搜狗输入法的均匀日活水平，在曩昔两年增速出现继续下降趋势。
事实上，搜狗输入法的变现才能并未得到大规划开释。作为一款被高频运用的东西软件，搜狗输入法被视为搜狗引荐服务的重要流量进口，也是未来引荐服务收入增加的潜在动力。但因为其本身东西特点过强，内容特点较弱，搜狗输入法很难获得内容用户的留存。因而经过搜狗输入法导入的引荐服务收入，很难构成较大规划的收入增加来历。
盈余才能方面，搜狗2019年Non-GAAP下归属于股东净赢利为1.05亿美元，同比下降7.1%；净赢利率也从2018年的10.1%下降到2019年的9%，盈余才能有所下降。
虽然搜狗在未来仍将是搜狐系内最安稳的赢利来历，但能够预见其赢利发生的进程将益发困难。流量获取本钱的继续提高将促进毛利端接受巨大压力；而跟着用户规划的扩展以及用户增加的放缓，公司在留存用户的保护以及新用户的拉新方面，也将支付更高的费用。
搜狐、搜狗都平平无奇，无法大迸发，张朝阳的期望落在了第三张牌畅游身上。
畅游在2019年完成运营收入4.55亿美元，同比增加9.6%（除掉上海晶茂收入影响）；而导致其收入获得增加的原因主要是因为游戏收入的大幅增加。畅游2019年获得游戏收入4.41亿美元，同比增加13.1%。
毫无疑问，畅游是“搜狐系”里的现金牛。
但必须得说的是，畅游游戏收入的增加仍然是依托其“古玩级IP”天龙八部来保持。得益于三季度推出的天龙八部荣耀版以及天龙八部端游体现出色，畅游游戏收入获得增加。但天龙八部是畅游自2007年即开端署理制造的游戏，除此以外畅游在曩昔多年未开宣告其他爆款，游戏收入增加继续性很难确保。
而游戏收入之外的在线广告收入以及IVAS收入则均出现下降趋势。而上海晶茂则因为长时间运营亏本、资不抵债在2019年宣告破产，畅游的院线映前广告事务也宣告停止。
畅游的未来怎么，能不能符合搜狐集团战略，与搜狐的做到资金、事务的互补尚未可知。而所谓“影游联动”已是被证伪的老掉牙故事。
白云苍狗，现在外部环境却对搜狐没那么友好了，“英豪闭幕”也不是什么新选题。畅游私有化后，三张牌变两张，刀枪入库许多年的搜狐还需要拿出真本事。