来源：微信公众号 每日财报
作者 | 刘雨辰
继金山软件、小米、金山办公后，近日，雷军旗下金山云正式登陆纳斯达克。瑞幸咖啡被揭露财务造假之后，中概股集体受到质疑，在这样的背景下金山云闯关纽交所，可谓逆行者。
金山云IPO发行价定于每股17美元，发行数量为3000万股，占金山云已发行股本(经金山云发售扩大)的约13.9%。金山云开盘价20.37美元，较发行价增长约20%。
中概股当下面临的危机只是金山云需要应对的挑战之一，从其自身业务而言，身处竞争激烈的云赛道，高投入、巨头挤压等因素，更在深切影响的其业绩表现和未来空间。
成本不断抬高，营收增长与亏损增长并行
据《每日财报》了解，金山云成立于2012年，公司构建了涵盖公有云、企业云和AIoT云服务的云平台，这中间还包括云基础设施、尖端的云产品和行业解决方案。
根据Frost & Sullivan的数据，就2019年技术设施即服务（IaaS）和平台即服务（PaaS）公共云服务的收入而言，金山云的市场占有率为5.4%。目前，金山云已在北京、上海、广州、杭州、扬州、天津等国内城市，以及俄罗斯、新加坡、美国等国际区域设有绿色节能数据中心及运营机构。
根据金山云的招股书信息， 2017-2019年金山云的营收分别为12.36亿元、22.18亿元、39.56亿元，三年实现年均复合增长率为79%。但匪夷所思的是净亏损呈现逐步扩大的趋势，报告期内的净亏损分别为7.14亿元、10.06亿元、11.11亿元，营收增长与亏损增长并行。
金山云成立至今累计亏损达到49.021亿元，属于典型的烧钱模式。金山云之所以长期亏损，主要在于成本费用的不断抬高，金山云的主要成本包括研发费用和IDC成本、研发费用分别为3.99亿元、4.40亿元和5.595亿元，IDC费用（包括带宽和机架）分别为10.33亿元、18.905亿元和28.566亿元，二者合计与总营收的比例分别为119.1%、105%和86%。
IDC运营成本中最重要的包含机房电费、带宽成本、折旧费用、机房建设摊销、机房租金、物料消耗和人力成本等，其中机房电费大约能占到总成本的一半左右。所以许多数据中心都建设在贵州、新疆等电力成本低的地区。
虽然金山云在2019年毛利率由负转正为0.2%，营收首次可以覆盖收入成本。但各项“硬成本”的大幅降低也很难，另外还要考虑未来金山云对IDC的建设是否还会大规模投入。
公有云服务占营收大头，前三大客户占比超50%
将营收展开来看，公有云和企业云是金山云的两大支柱。2017-2019年，金山云的公有云服务收入分别为12.02亿元、22.1亿元、34.59亿元，占总收入比例为97.3%、95.1%和87.4%。
招股书显示，公有云服务收入上升，主要由于高级客户对产品和解决方案的需求增加，客单价涨至1920万元。此外，金山云在现有垂直市场中进一步渗透，并向更多垂直市场扩展，公有云服务高级客户数量从2018年的139个增加到2019年的175个，也为增长做出贡献。
企业云服务收入报告期内分别为1527万元、9436万元和4.86亿元，占总收入1.2%、4.3%和12.3%，呈逐年上升趋势。企业云服务为第二大收入来源，在2019年的营收增长中贡献比例为22.55%，其聚焦金融、公共服务、医疗保健等领域，目前处于成长期，占比较小但增速较快。
像许多B端企业一样，金山云营收主要来自少数高级客户。金山云的客户也呈现出高度集中的问题，2017年-2019年，公司来自高级客户的总收入分别占同期总收入的约93.7％，95.3％和97.4％。同期来自前三大客户的收入分别占总收入的比重为56%、60%、57%。
另外，三大客户的收入分别占其2017年总收入的27％（小米），19％和10％; 小米占2018年总收入的25％，24％和11％; 分别占2019年总收入的31％，14％（小米）和12％。
其中小米、金山集团、猎豹集团作为金山云的关联方，报告期内三大关联方合计占金山云总营收达32%、28.4%和19.36%。
客户结构高度集中容易导致公司患上“大客户依赖症”，对于公司经营的独立性及议价权都会产生一定影响。
市场向头部集中，行业分水岭初现
与传统的内部部署IT模式相比，云为企业提供了多种优势，最重要的包含减少相关成本、灵活性、可扩展性和可靠性以及技术创新。由于这些优势，全球IT支出出现了结构性转变，从传统的内部部署IT模式转变为基于云的模式。
目前中国公有云市场，阿里云以超过40%的市场占有率稳居首位，腾讯云次之；在不同机构发布的统计报告中，金山云与亚马逊AWS、华为云、天翼云、百度云同属第三梯队。IDC多个方面数据显示，2015年至2018年金山云IaaS市场占有率为4.4%、6.1%、6.3%、5%，金山云所在的云服务市场之间的竞争激烈。
虽然云服务市场需求持续增长，行业规模也在逐步扩大，但诸如阿里云、腾讯云等早期布局云服务行业的企业，已共同占据大部分市场占有率。
总体而言，云服务市场越来越集中在少数巨头手中，亚马逊、微软、谷歌和阿里云占据着全球 60%云服务市场份额，2018年全球四强占据55.2%。亚马逊 AWS 继续领跑云服务市场，但面临的竞争不小，2019年其营收增速为36%，低于市场平均值37.6%，而微软、谷歌和阿里云同比增长都在60%以上。
今年3月12日，美团云发布公告称，因业务调整，将于2020年5月31日起，停止对用户的服务与支持，并回收资源。而在一个多月前，苏宁云商城也发布公告称，将于2020年4月30日正式停止运营，原有云商城服务并入更加聚焦业务支持的星河云。
2020年已成为中国云计算市场的分水岭，一方面云计算行业迎来了Ucloud、青云、金山云等一波上市新贵，一方面美团、苏宁等宣布停止运营云服务，马太效应愈加明显。
在巨头阴影下，面对“中小云”窘境，企业数字化转型的需求仍给了“中小云”一定的生存空间，为了求存，中小云们可以试图通过中立性、服务能力、研发能力赢得认可，并集中发力细分市场。
如优刻得选择出海与进军传统行业，青云发力金融领域，把优势建立在自主研发核心技术和稳定安全的全栈云产品。
金山云招股书提到，其已经在视频、游戏等垂直领域建立优势，未来的增长策略是：进一步提升现有产品和解决方案的质量和效率，来获取和保留新客户。但在竞争加剧、洗牌加速的大趋势下，中小云厂商们的未来依旧道阻且长。