作者 |puuuuuma
今年以来，网易股价现已上涨29.5%，其股价离400美元大关仅一步之遥，续创前史新高。
从股价上看，网易上一个"高光时间"仍是2017年末的时分。其时，网易的手游市占率新高，《阴阳师》刚推出一年多，正值"壮年"。《荒野举动》和《终结者2》类吃鸡游戏赶在腾讯的《影响战场》和《三军反击》之前上线，狂揽一波人气。老游戏《梦境西游》、《大话西游》等流水安稳。而电商事务也是风头正劲，网易严选和网易考拉切入电商细分商场，开展的顺风顺水，2017年终究录得三位数增速。
不过，2017年股价录得新高后，尔后两年再未触及其时的高点。首要是游戏事务因方针缩短而添加乏力，然后是被寄予厚望的电商事务大幅拉低了全体毛利率，且在层出不穷的"仿照者"和剧烈的竞赛之下增速显着放缓，其他事务虽杂，但并没有贡献赢利，且毛利率还在继续下降。
网易到了不得不改动的时分了。
2019年网易敞开革新，从年头丁磊敞开"游戏、电商、教育、音乐"四大战略，之后出售了考拉事务，并推动了有道上市，颇有"老树开新花"的滋味。
股价来看，投资者对网易的改动投了附和票。从19年年中的低点至今，网易的股价现已翻倍。昨日发布了2020Q1的财报后，盘前网易股价又涨了2.35%，股价突破了400美元大关。
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因为网易在2019Q3剥离了考拉事务，且改动了营收分类。公司在财报中选用回溯法调整了曩昔几个季度的财务数据，咱们在此皆选用调整后财报。
依据财报，2020Q1公司完成营收170.62亿元（人民币，单位下同），同比添加18.3%，营收增速边沿改进。
网易完成non-GAAP净赢利42.13亿元，同比添加25.6%。Q1净赢利率为24.7%，同比环比皆有所改进。
公司毛利率继续改进，Q1归纳毛利率为55.0%，同比增1.3pct，环比增2.8pct。期间费用率同比略增1.1pct，环比降4.6pct。其间，出售费用率为10.9%，同比增2.0pct，管理费用率为5.2%，同比降0.2pct，研制费用率为12.6%，同比降1.5pct。
全体而言，网易经营收入与净赢利超出商场预期，期间费用率稳中有降。
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分事务看，网易游戏收入录得季度新高，2020Q1营收135.18亿元，同比添加14.1%。游戏毛利率为64.1%，根本安稳。
一季度因为疫情的影响，线上文娱均迎来了迸发。网易旗下手游《阴阳师》、《梦境西游》、《大话西游》、《倩女幽魂》等游戏稳居热销榜前20，《荒野举动》、《第五品格》等游戏在海外获得成功，活泼用户数显着添加，一季度海外收入占网易游戏收入约10%。
网易的游戏储藏足够，行将上线的游戏有：《梦境西游》H5游戏、《KingofHunters》、《实况足球经理人》、《星战前夜:无烬星河》、《阴阳师：怪物屋》等。别的还有多款重磅游戏处于开发之中，如《哈利波特:魔法觉悟》、《天谕》手机版、《暗黑破坏神：永存》、《PokemonQuest》等等。因为疫情影响，公司一季度并无新游戏上线，估计下半年将进入新游发布高峰期。
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另一块事务是有道，网易有道在上一年下半年登陆美股后，因为2020年头的疫情，不断录得新高，最新市值挨近30亿美元。
2020Q1有道的收入的确增速显着高于前几个季度，收入5.41亿元，同比添加139.4%。一起，毛利率也显着改进，达43.5%，同比添加20.1pct。
有道的营收分为学习服务和产品收入、广告营销收入。其间，2020Q1学习服务和产品收入为4.42亿元，同比添加226.4%。还在于K-12付费学生人数的大幅添加以及精品课均匀付费金额的添加。Q1K12付费学生人数同比添加358.7%，到达152,800人。有道精品课均匀付费金额同比添加158.2%，到达1619元。
一起学习服务和产品的毛利率大幅改进，由上一年同期的18.5%增至48.7%，财报中有道解说毛利率大幅改进的原因主要是收入添加的规划效应以及教师薪资结构的优化。
广告营销收入9930万元，同比增9.9%。毛利率较上一年同期的30.8%降至Q1的20.5%，还在于第三方途径和世界广告分销占比添加，它们的毛利率较低所造成的。
2020Q1有道的non-GAAP净亏损同比大幅添加60.4%至-1.62亿元，还在于一季度公司加大了在营销和教研的投入力度，如添加出售人员和教研人员，进步待遇等等。
正是这些投入换来了更大起伏的收入添加，而假如看有道的净亏损率，仍是显着收窄的。
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网易的立异事务及其他是上一年三季报从头区分后独自呈列的收入分部，该分部最重要的包括网易云音乐、网易严选、网易邮箱、网易新闻、网易CC、163.com等。
2020Q1立异事务收入为30.03亿元，同比添加28.0%。环比下降则是因为部分收入，如广告、电商等的季节性影响，毛利率的改变也遭到季节性影响，不过可看到2020Q1的毛利率较上一年同期有所改进。
别的，网易云音乐加快货币化，付费会员数创前史新高。网易严选会员晋级后，添加了会员权益，使得新注册会员同比添加138%。一起严选不断优化收购，削减库存积压，库存水平较上一年同期改进。
结尾
能够看到，聚集主业、结构调整之后，网易的游戏收入占总营收的比重渐渐的变大，2020Q1挨近于80%。而就在5个季度曾经，该份额曾低至55.5%。这件事应该怎样看待呢？
首要，游戏事务是网易的根本盘。且从过往前史看，这块事务收入安稳，毛利率高，聚集主业后网易的全体毛利率也大幅提高。
其次，游戏占比大使得网易的收入受游戏收入影响大，所以看到2019Q3、Q4因为新游戏上线较少，其营收增速也进入了一个低谷期。当然，依照网易游戏的上线方案，2020年下半年有望进入密布发布期，可望带动全体增速上升。
不过，这并不代表网易除了游戏以外就没有看点了。实际上，网易有道气势正劲，尤其是K12事务，正在风口之上。有道尽管其收入规划暂时较小，但参阅跟谁学和新东方在线，商场关于在线教育历来不惜给出高估值。
别的网易云音乐也在加快变现，一起网易云音乐在加强音乐版权的布局，如连续获得吉卜力工作室、滚石唱片、华纳词曲、《歌手》、《我是唱作人》等的版权。
总的来说，2020年是网易"老树开新花"的一年，当时网易non-GAAP净赢利（TTM）=165.2亿元，对应PE（TTM）=21.7倍，该估值低于网易曩昔五年的估值中枢（23.4倍）。所以，即使网易股价已创下新高，从PE（TTM）视点来看不算贵。